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康龙化成于2019.1.28 IPO

2019-05-04 23:21编辑:admin人气:


  康龙化成上市,二级市场医药CRO板块标的丰硕,作为有全球合作力的公司,目前处于能力鸿沟加快冲破期

  康龙化成于2019.1.28 IPO,作为全球市场份额排名第三的医药CRO公司(药物发觉环节),不竭冲破拓展办事范畴,旨在提拔成长天花板。基于CRO行业本成分散度比力高,出格是往临床阶段(更大的市场)的拓展有助于提拔客户粘性和公司天花板,成为药物发觉医药CRO的环节拓展标的目的。公司短中期焦点看点:基于尝试室化学营业的导流,生物科学、CMC/CMO营业加快拓展,也形成公司业绩增加的焦点。

  1) 生物科学营业从尝试室化学营业导流而来,表现公司在拓展营业结构过程中的客户粘性。我们认为生物科学营业的持续性较强,基于项目数量的持续快速增加和人员(产能)快速增加的假设,我们估量生物科学在公司全体的收入、毛利占比无望快速提拔,2018-2020年,收入占比从17%提高到22%,毛利占比从27%提高到34%,无望成为药物发觉与研究营业中最具弹性的营业。

  2) CMC/CMO营业是公司营业表现规模性的环节。我们认为,该营业分歧于公司的临床前的营业(固定成本中大部门都是人工,如我们之前泰格医药深度演讲中会商的线性关系,产能方面的规模性表现相对较少,虽然通过向生物科学等营业方面导流表现了必然的规模性,可是生物科学营业的扩展必然程度上仍是依赖于人力),其固定资产的投入占比相对于人力要大一些,因而我们认为,跟着公司产能操纵率的提高,其可能成为公司营业中最具规模性的营业。

  我们判断,康龙化成的成长阶段次要为三个阶段:1)2003-2018年,夯实发觉阶段办事主业,堆集劣势手艺能力和客户资本;2)2018-2023年(将来5年),发觉营业导流叠加公司在CMC、临床营业的结构,公司的平台劣势逐渐表现;3)2023-2030年,平台劣势+大分子营业结构逐渐发力,制造全球化的医药CRO公司。我们认为在这个持续拓展的过程中,除了合作性阐发外,公司办理半径、风险节制或者职业司理人化的历程是影响公司天花板的主要考量。

  基于对公司焦点营业拆分及对公司三个成长阶段的中持久判断,我们估计2018-2020年公司EPS别离为0.52、0.72、0.95元,按2019年3月26日收盘价对应2018年77倍PE(2019年56倍),参考可比公司估值发觉,康龙化成作为次新股,估值略高于同业,同时考虑其处在营业加快结构期,初次笼盖,赐与“隆重保举”评级。

  营业结构加快带来的办理风险,订单短期性波动,临床营业结构带来的办理挑战。

(来源:未知)

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